百润股份(002568):创领时尚 尽享爆发
公司并购巴克斯顺利过会，未来业绩将快速释放。预调酒第一品牌上市，预计潜在的营收空间为100 亿，净利润25 亿，25 倍估值，加上原有香精业务给予700亿市值，或2017 年4.5 元EPS 对应35 倍，目标价156 元，给予"审慎推荐-A"。
百润股份并购巴克斯酒业无条件过会，未来预调酒业务持续爆发式增长。4月29 日，百润股份并购巴克斯酒业无条件通过证监会审核，符合预期。巴克斯酒业专注预调酒品牌RIO 的生产和销售，几年来业务出现爆发式增长，2013、2014 及2015 年一季度收入1.86、9.82 和7.75 亿，未来新厂投产和顺利过会，业绩有望保持爆发式增长。
终端市场规模400 亿，RIO 预调酒树立行业第一品牌，推动行业快速增长。1）根据日本预调酒人均消费量及目前中国城市化率及经济发展水平，估计目前中国市场静态的预调酒终端市场规模350-400 亿，出厂规模200 亿，2014年出厂规模20-30 亿，2015 年预计70 亿左右。2）预调酒定位为大众快消品，基本上摆脱任何酒精文化基因的束缚。加入洋酒增加卖点和奇妙感觉，漂亮的瓶子、果汁的甜美、并不高的价格获得新一代消费者青睐；3）2013 年开始RIO 通过热播剧和综艺节目投放广告，品牌力极大的提高，市场占有率超过40%仍在提升，成为预调酒第一品牌，推动行业从夜店走向大众消费。
RIO 品牌优势、渠道优势明显，不必过分担心行业竞争。1）RIO 在2014 年投入广告费用超过收入的30%，公司对产品定位理解深刻，通过热播剧、综艺节目、校园活动等全方位精准推广，迅速成为最知名的预调酒品牌，百度搜索量与茅台五粮液相当；2）渠道利润丰厚，有实力经销商不断加盟，公司销售团队从14 年1000 人迅速增加到15 年一季度3000 人，继续下沉渠道和向空白市场推广；3）白酒企业进入的概率较小，国内大型食品企业暂时也没有介入，不必过分担心行业竞争，RIO 渠道利润高、品牌力强，有实力采用广告促销等方式阻止其他企业大规模进入。
目标价156 元，首次给予"审慎推荐-A"评级。按照200 亿的出厂规模，RIO保守估计占到市场的50%，甚至更高，利润率未来保持25%左右，净利润25亿，加上香精业务，按照25 倍市盈率给予700 亿市值，或者按照17 年EPS4.5元，35 倍估值，综合之后目标价156 元，首次给予"审慎推荐-A"评级。
